业绩简评
   
黑猫股份发布半年度业绩预告修正公告。公司2017年上半年归属上市公司股东净利润区间为2-2.2亿元,较一季报中的预告区间8500万-10000万大幅提升,单季度实现净利润1.5亿元左右,业绩大幅超预期。公司盈利大幅提升的主要原因来自于炭黑行业供需逐步改善,整体产品销售毛利率水平显著提升;国内下游市场需求整体趋稳,海外需求持续改善,行业整体议价能力仍维持较高水平。我们认为下半年行业景气度周期向上趋势有望延续。
   
经营分析
   
二季度炭黑行业基本面持续改善:受到环保、供给侧改革等因素影响,炭黑极其上游全产业链景气度持续提升。主要炭黑产地山西、河北、山东等市场价格较去年同期上涨50%以上,二季度环比也呈现较大幅度提升。下游需求平稳,国内汽车产销量仍维持在较高水平;同时国际油价维持45美元以上,FCC原料油-煤焦油比价关系维持平稳,进一步刺激出口需求同比大幅改善,其中4月份国内炭黑出口同比增长49.3%,我们预计二季度出口同比增长在20%以上。行业基本面持续改善是公司业绩超预期的主要原因。
   
议价能力提升仍是行业发展的逻辑主线:对比今年以来炭黑-煤焦油价差关系可以看出,受行业产能逐步出清集中度提升的影响,炭黑议价能力仍维持较高水平。以山西、河北等省份为例,煤焦油上调价格后平均10个工作日左右炭黑价格会随之上调。行业议价能力提升保证了毛利率的显著提高,根据百川报价我们计算当前炭黑行业的单吨净利应该维持在500元左右。
   
公司增发获批复实际控制人参与彰显信心:公司非公开发行已于近日获得证监会批复,本次增发由景德镇井冈山北汽创新发展投资中心全额现金认购,投资中心的控股股东包括黑猫控股股东景焦集团、景德镇国资委以及景德镇工信委,也彰显出大股东与实际控制人对于公司未来的发展信心。
   
投资建议
   
考虑到公司作为行业龙头,同时行业在下半年仍将处于景气向上周期,我们上调公司未来三年的盈利预测,预计公司2017-2019年不考虑增发摊薄的EPS分别为0.83元、0.92元、1.03元,对应当前股价的PE分别为12倍、10倍、9倍,维持对于公司的增持评级。
   
风险提示
   
汽车行业增速大幅下滑全球油价大幅下跌。