公司公告2016年实现营业总收入43.81亿,同比下滑8.73%%,归属于上市公司股东的净利润9492万,同比增长557.20%;基本每股收益0.16元。
   
1、业绩环比大幅改善符合预期,炭黑-煤焦油差价扩大。2016年公司单季业绩环比不断改善,1-4单季度净利分别为-6474万、763万、5293万,9910万元。我们的产品价格数据显示:2016年下半年因环保力度加大促使原料煤焦油价格大幅上涨,炭黑产品N220行业主流市场价从6月初4500元/吨上涨至12月末约5600元/吨(目前为6500元/吨),炭黑价格涨幅超过原材料涨幅,我们预计4季度公司炭黑平均吨净利达到400元。
   
2、供给侧改革力度加大,炭黑供需有望不断改善。受国家供给侧改革影响,炭黑行业供给端收缩。目前炭黑行业产能仍显过剩,但环保力度加大已促使小产能开工不再如以往那般灵活,未来集中度有望提升。
   
需求面,2016年炭黑国内表观消费量约460万吨,同比增长5%,另外出口量达到73万吨。炭黑主要应用于轮胎,因原材料上涨以及需求较好等原因,2016年11月以来轮胎行业密集涨价,累计幅度10%-30%。我们认为由于需求刚性,煤焦油-炭黑-轮胎整条产业链价格传导较为顺畅。
   
公司目前炭黑产能106万吨,产能规模全国第一,在国内产能占比约15%.公司炭黑开工率基本保持满产,近年来产销量约100万吨/年,炭黑与原料价差的价差每扩大500元/吨(含税),公司年化净利增厚约3.6亿。
   
3、给予“推荐”评级。假设2017-2018年炭黑全年平均吨净利分别约为300、400元,则100万吨产销量对应净利约为3.0亿、4.0亿,折合EPS为0.49、0.66元(按目前股本),对应的PE为20、15倍。给予“推荐”评级。